波动率目标与 Fractional Kelly：控制极端回撤

Keel 与 Hyper Quant 等机构的研究一致指出：在加密市场中，仓位管理对长期收益的影响往往超过信号本身。波动率目标（Volatility Targeting）通过将仓位与已实现波动率反向挂钩，使组合风险在不同市场状态下保持相对稳定。

核心公式直观：目标组合波动率 ÷ 当前实现波动率 = 仓位缩放系数。高波动期自动减仓，低波动期适度加仓。由于波动率具有聚集性（autocorrelation），静态仓位会在高波动期系统性过度承担风险。

Fractional Kelly（0.25–0.5）与波动率缩放、回撤节流（10%/15%/20% 分级降仓）的组合，在 Hyper Quant 的 3 年回测中，将最大回撤从 Full Kelly 的 58% 压缩至 21%，Sharpe 从 1.1 提升至 2.4。

Sigma Crypto 的风控体系采用类似思路：基于 ATR/实现波动率动态调整杠杆，在趋势策略中确保单笔风险恒定，在组合层面维持目标波动率预算。